原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao) 作者 | 罗夏 九毛九的股价，真的跌到九毛九了。 9月17日，九毛九盘中一度跌到0.99港元，最低0.985港元。 一家叫“九毛九”的公司，股价真的只剩九毛九，这种巧合多少带了点黑色幽默。当天九毛九最终收报1.03港元，9月18日开盘又小幅反弹到1.055港元。 但把时间拉长一点，这点反弹就不太重要了。 九毛九2020年在港交所上市，靠着太二酸菜鱼快速扩张，很快成了港股最受追捧的餐饮公司之一。 2021年股价最高曾冲到38.7港元，如今从高点算下来，已经跌去了97%以上。 股价一路往下，九毛九的开店速度也在急剧收缩。 今年上半年，集团只新开4家餐厅，却关闭了42家。同期收入23.91亿元，同比下降13.2%。 但偏偏也是在这半年，九毛九的利润回来了。 2026年上半年，九毛九归母净利润7580万元，同比增长24.9%。收入少了，店也少了，赚到股东手里的钱反而多了。 一家靠不断开店长大的餐饮公司，开始在关店中修复利润。 九毛九到底是好起来了，还是换了一种活法？ 半年关店42家 九毛九最风光的时候，开店速度是按百家算的。 2024年，太二一年新开95家，怂火锅新开28家，刚推出不久的山外面也开了20家。到当年底，九毛九旗下餐厅达到807家，比一年前净增81家。即便那一年公司的利润已经明显下滑，扩张还没有完全停下来。 最早出现问题的是太二。 太二曾经是购物中心里最典型的“排队王”。2018年，它的翻座率高达4.9，到了2022年已经降到2.6。后来消费恢复，数据一度回升，但没有再回到早期水平。 2024年，太二收入44.09亿元，同比下降1.3%，自营门店翻台率从上一年的4.1次降到3.5次，人均消费也从75元降到71元。 到了2025年上半年，太二收入又下降13.3%，半年减少68家门店，从2024年底的634家降到566家。 酸菜鱼这门生意，也早已不像太二刚出来时那么稀缺。 这些年，江渔儿、阿强家酸菜鱼等连锁品牌不断扩张，商场里的酸菜鱼越来越多，口味和产品却很难拉开太大差距。 到了2026年，太二开始把部分门店升级成“新太二·鲜料川菜”，从酸菜鱼增加到鲜鸡、鲜牛肉和热炒；另一家连锁品牌渝是乎干脆把部分门店的“酸菜鱼”三个字从招牌上拿掉，改成“川渝小炒”；鱼你在一起、姚姚酸菜鱼也在增加其他品类。 九毛九原本指望接棒太二的怂火锅，也没支棱起来。 这个品牌前几年扩得很快。2023年底，怂火锅有62家店；2024年继续开到80家，全年收入8.95亿元，同比增长11%，占九毛九收入的比例也升到14.7%。一度看起来，它很有希望从太二手里接过一部分增长任务。 只是收入增长掩盖了一个已经出现的问题：店越来越多，单店生意却没有跟上。 2024年上半年，怂火锅的门店从43家增加到73家，同店日均销售额却同比下降36.6%，人均消费也明显下滑。九毛九当年很快把怂火锅全年原定新开35—40家的目标，下调到了25家。 再往后，扩张彻底踩了刹车。 2025年上半年，怂火锅还有76家店；到了今年6月底只剩54家。今年上半年一间新店都没开，收入2.65亿元，同比下降36.4%，同店日均销售额下降22.9%，翻台率也从2.5次掉到2次。 曾经最能打的太二开始关店，原本准备接棒的怂火锅也停下扩张。九毛九西北菜同样在收缩，今年上半年门店数量从68家减少到61家。 公司在半年报里给出的说法是，主要品牌“大规模主动闭店阶段已基本告一段落”，接下来会更多关注存量门店质量和模型优化，并审慎推进新店布局。 不过有意思的是，九毛九24.9%的净利润增长，也正是在门店越开越少的时候出现了。 砍掉一批店，太二反而喘过气了 关掉一批门店之后，太二出现了一个挺有意思的变化： 剩下来的店，生意反而变好了。 今年上半年，太二自营门店翻座率从2.2提高到2.5，翻台率从3.1提高到3.5，人均消费也从73元微升到74元。更重要的是，同店日均销售额同比增长7.4%，扭转了此前的下滑。 这里面当然有“关差店”的功劳。 位置不好、客流不足的门店退出之后，留下来的门店平均成绩自然会变漂亮一些。九毛九自己也把太二经营数据改善的原因归结为两方面， 一边继续优化门店网络，一边推进过去一年反复强调的“鲜活模式”。 后面这件事，九毛九折腾可不小。 2025年开始，太二逐步推进5.0鲜活模式，后来又出现了“新太二·鲜料川菜”。过去围着一盆酸菜鱼展开的菜单被不断加宽，活鱼之外还有鲜鸡、鲜牛肉、鲜猪肉，爆炒鲜牛肉、泡椒炒鲜猪肉、水煮牛肉等热炒菜也越来越多，部分门店增加明档和现场制作。 这与太二早年的打法，可以说是背道而驰。 太二当初能把几百家店迅速铺出去，一个很重要的原因就是简单。大单品容易形成记忆，菜单相对集中，后厨流程也更容易标准化。同样一盆酸菜鱼，在广州